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2004-07-28

作者：《證券時(shí)報(bào)》

　　通威股份一季度因季節(jié)性因素虧損被市場(chǎng)譽(yù)為“高速變臉”。該公司一季度為什么會(huì)出現(xiàn)虧損？其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀如何？針對(duì)投資者關(guān)心的眾多問(wèn)題，我們對(duì)通威股份多個(gè)分、子公司進(jìn)行了實(shí)地調(diào)研。通過(guò)一周時(shí)間，我們輾轉(zhuǎn)于全國(guó)多個(gè)省、市，行程超過(guò)一萬(wàn)公里，實(shí)地了解通威股份重要分、子公司。俗話說(shuō)，“耳聽(tīng)為虛，眼見(jiàn)為實(shí)”，實(shí)地調(diào)研使一個(gè)客觀、真實(shí)的通威股份展現(xiàn)在我們面前。隨著水產(chǎn)飼料進(jìn)入旺銷季節(jié)，我們?cè)谄浞?、子公司看到最多的是排著長(zhǎng)龍購(gòu)買飼料的車隊(duì)，其消費(fèi)者抱怨更多的不是公司產(chǎn)品問(wèn)題，而是苦于買不到通威飼料。雖然目前其分、子公司基本上都處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，但是即使這樣仍是供不應(yīng)求。現(xiàn)實(shí)中的通威股份是一個(gè)產(chǎn)銷兩旺，并且高速發(fā)展的優(yōu)秀企業(yè)。公司季節(jié)性波動(dòng)根本無(wú)法掩蓋其強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力和高速發(fā)展勢(shì)頭。

　　□深圳市懷新企業(yè)投資顧問(wèn)有限公司

　　行業(yè)特點(diǎn)決定通威股份的周期性波動(dòng)

　　通威股份一季度出現(xiàn)虧損，其背后真正的原因是什么？這也成為了本次調(diào)研的一個(gè)重要課題。

　　一、水產(chǎn)品生長(zhǎng)特性決定了水產(chǎn)飼料的周期性波動(dòng)

　　此次實(shí)地調(diào)研前，我們向相關(guān)專家進(jìn)行咨詢。他們表示，人類養(yǎng)殖的水產(chǎn)品普遍具有周期性生長(zhǎng)特征。

　　我們以魚(yú)類為例，予以說(shuō)明。魚(yú)是變溫動(dòng)物，其生長(zhǎng)特點(diǎn)是在一年中有季節(jié)性周期變化。魚(yú)生長(zhǎng)速度隨水溫變化而變化，溫帶地區(qū)魚(yú)類尤其明顯。從魚(yú)類生活習(xí)性看，每年春夏季水溫上升，餌料豐富，新陳代謝旺盛，攝食量強(qiáng)大，生長(zhǎng)速度快；到秋冬季，水溫下降，餌料生物貧乏，魚(yú)體代謝緩慢，生長(zhǎng)速度轉(zhuǎn)慢，冬季甚至停止生長(zhǎng)。到第二年春季隨水溫升高，生長(zhǎng)速度又逐漸加快。不同魚(yú)種對(duì)溫度有不同的耐性范圍。我國(guó)四大家魚(yú)適溫范圍為8～33℃，最適宜溫度為25～30℃。生長(zhǎng)在洪湖中的家魚(yú)，水溫小于10℃就開(kāi)始休眠；10℃開(kāi)始攝食增重；10～15℃為緩慢生長(zhǎng)階段，食欲低，生長(zhǎng)慢；15～20℃為較快生長(zhǎng)階段，食欲增長(zhǎng)，生長(zhǎng)較快；20～30℃為最快生長(zhǎng)階段，攝食強(qiáng)，生長(zhǎng)最快；超過(guò)30℃其生長(zhǎng)又趨緩慢。由于我國(guó)年氣溫變化較大，因此每年4～10月特別是7～8月是家魚(yú)迅速生長(zhǎng)期。水產(chǎn)品的生長(zhǎng)特性與魚(yú)類相似。由于水產(chǎn)品生長(zhǎng)周期性強(qiáng)，因此水產(chǎn)飼料需求必然呈現(xiàn)周期性變化。

　　二、通威股份周期性波動(dòng)與豐厚收益相伴而生

　　通威股份是國(guó)內(nèi)第三大飼料生產(chǎn)商和最大的水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)。公司連續(xù)6年保持國(guó)內(nèi)第一大水產(chǎn)飼料生產(chǎn)企業(yè)地位，其水產(chǎn)飼料產(chǎn)品已代表我國(guó)水產(chǎn)飼料的最高水平，其在國(guó)內(nèi)水產(chǎn)飼料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)地位目前還是無(wú)人能及。

　　目前通威股份是國(guó)內(nèi)上市公司中唯一一家以水產(chǎn)飼料為主的企業(yè)。2003年該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)16.98億元。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，魚(yú)飼料占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位。近年來(lái)我國(guó)的水產(chǎn)飼料產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17%，遠(yuǎn)高于配合飼料8%平均增長(zhǎng)速度。通威股份一方面在享受水產(chǎn)飼料的高成長(zhǎng)和遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平豐厚利潤(rùn)的同時(shí)，公司也不可避免地面臨業(yè)績(jī)周期性波動(dòng)的困擾。從通威股份多年經(jīng)營(yíng)情況看，每年11月至來(lái)年2月為其水產(chǎn)飼料的銷售淡季。隨著秋冬季到來(lái)水產(chǎn)品相繼進(jìn)入緩慢生長(zhǎng)期和休眠期，其飼料消耗大幅減少。而在春節(jié)前后各地的養(yǎng)殖水產(chǎn)品將出現(xiàn)集中捕撈和上市，因此在這個(gè)時(shí)段水產(chǎn)飼料消耗達(dá)到全年最低點(diǎn)。所以水產(chǎn)飼料一季度的銷售往往處于全年最低水平。因此，公司一季度出現(xiàn)少量虧損完全是行業(yè)特點(diǎn)決定的。

　　諸多優(yōu)勢(shì)凝聚成強(qiáng)勁核心競(jìng)爭(zhēng)力

　　任何一個(gè)成功企業(yè)都是一個(gè)協(xié)調(diào)發(fā)展的綜合體，通威股份也不例外。追溯其多年高速發(fā)展史，我們不難看出公司發(fā)展依靠的不僅是一兩項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，而是諸多優(yōu)勢(shì)凝聚成的強(qiáng)勁核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　一、技術(shù)優(yōu)勢(shì)是企業(yè)高速發(fā)展的基礎(chǔ)

　　從通威股份技術(shù)情況看，無(wú)論其生產(chǎn)技術(shù)，還是飼料配方等自有技術(shù)，其優(yōu)勢(shì)都十分明顯。

　　1、生產(chǎn)裝備處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位

　　從公司生產(chǎn)裝備看，由于該公司大多是采用新建方式建造的。因此，公司生產(chǎn)設(shè)備起點(diǎn)高。目前公司生產(chǎn)設(shè)備是以國(guó)內(nèi)著名飼料機(jī)械生產(chǎn)商———江蘇牧羊集團(tuán)的設(shè)備為主，同時(shí)又輔以國(guó)際先進(jìn)的其它關(guān)鍵設(shè)備。比如，廣東通威采用的瑞士布勒公司膨化機(jī)就是世界最先進(jìn)的，目前國(guó)內(nèi)僅有兩臺(tái)該種設(shè)備。另外，公司還采用了德國(guó)等先進(jìn)的烘干機(jī)等關(guān)鍵設(shè)備。并且這些生產(chǎn)線全部實(shí)現(xiàn)電腦自動(dòng)化控制，我們?cè)谄滠囬g中很少能見(jiàn)到工人。這與我們想象中工人熱火朝天的生產(chǎn)場(chǎng)面并不相同。該公司整體生產(chǎn)裝備中除上料和成品包裝外，完全可以與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)企業(yè)抗衡，其裝備處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司在上料和包裝工序中的機(jī)械化程度略低，應(yīng)該說(shuō)這是適合我國(guó)國(guó)情的，因?yàn)橹袊?guó)人力成本低，公司巧妙地將這一優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為公司利潤(rùn)。

　　2、水產(chǎn)飼料的核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平

　　從實(shí)地調(diào)研的情況看，通威股份十分重視科技投入，其科研開(kāi)發(fā)實(shí)力雄厚。公司現(xiàn)擁有省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心和水產(chǎn)科技有限公司等技術(shù)機(jī)構(gòu)。目前公司擁有的畜、禽養(yǎng)殖等研究成果均居于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。公司的水產(chǎn)飼料產(chǎn)品代表了我國(guó)水產(chǎn)飼料的最高水平，擁有200多個(gè)水產(chǎn)品飼料品種。核心產(chǎn)品水產(chǎn)飼料品種全；科技含量高；在不使用任何違禁藥品的前提下，飼料的餌料系數(shù)研究水平已達(dá)到0.6-0.8的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先和世界先進(jìn)水平。
　　3、性價(jià)比突出是通威飼料供不應(yīng)求的主要原因

　　我們對(duì)部分通威魚(yú)飼料的消費(fèi)者進(jìn)行了解。他們都認(rèn)為，雖然通威魚(yú)飼料的價(jià)格略高于其它品牌的同類產(chǎn)品，但是通威飼料的轉(zhuǎn)化率最高，在投入相同資金的情況下，使用通威飼料所取得的收益在同類產(chǎn)品中絕對(duì)是最高的。另外，與其它同類產(chǎn)品相比，通威飼料在增強(qiáng)抗病能力、縮短養(yǎng)殖周期、提高魚(yú)肉品質(zhì)等方面也具有明顯優(yōu)勢(shì)?？磥?lái)通威水產(chǎn)飼料供不應(yīng)求確實(shí)有著自己堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

　　二、通威股份是民營(yíng)企業(yè)中品牌營(yíng)銷的典范

　　如今市場(chǎng)營(yíng)銷已經(jīng)進(jìn)入品牌營(yíng)銷時(shí)代，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，通威股份始終堅(jiān)持用戶效益最大化和差異化服務(wù)的營(yíng)銷策略。在品牌營(yíng)銷方面通威股份堪稱民營(yíng)企業(yè)中的典范之一。

　　1、通威股份將產(chǎn)品質(zhì)量視為企業(yè)發(fā)展的生命之本

　　一個(gè)品牌建設(shè)的根本是產(chǎn)品質(zhì)量。通威股份始終將產(chǎn)品質(zhì)量視為企業(yè)發(fā)展的生命之本。公司認(rèn)為，產(chǎn)品質(zhì)量是品牌這座摩天大樓得以建立的根本基礎(chǔ)，基礎(chǔ)不牢，任何知名度、美譽(yù)度都只是建造在沙灘上的一座海市蜃樓。

　　通威股份1996年在全國(guó)同行業(yè)中率先通過(guò)ISO9002質(zhì)量體系認(rèn)證，同時(shí)獲得國(guó)家產(chǎn)品質(zhì)量方圓認(rèn)證，建立了完善的質(zhì)量保證體系。近年公司產(chǎn)品合格率達(dá)99%以上，位居行業(yè)先進(jìn)水平。從服務(wù)質(zhì)量上看，公司在全國(guó)各地建有成熟的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)和售后服務(wù)體系。公司常年舉辦各種養(yǎng)殖技術(shù)培訓(xùn)班。目前接受過(guò)培訓(xùn)的用戶累計(jì)已超過(guò)500萬(wàn)人次。公司銷售和技術(shù)人員經(jīng)常帶著常用儀器到養(yǎng)殖戶的魚(yú)塘為他們無(wú)償提供各種技術(shù)咨詢和服務(wù)。實(shí)地調(diào)研中，養(yǎng)殖戶認(rèn)為，這才是將優(yōu)質(zhì)服務(wù)落到實(shí)處。

　　2、眾多榮譽(yù)是企業(yè)發(fā)展的扎實(shí)腳印

　　通威股份以“優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品+優(yōu)質(zhì)服務(wù)”贏得了良好的品牌聲譽(yù)。通威股份獲得的眾多榮譽(yù)更是企業(yè)發(fā)展的扎實(shí)腳印。

　　公司多項(xiàng)產(chǎn)品成為中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)推薦產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的“通威牌”系列飼料1995年被評(píng)為全國(guó)十大名牌飼料，1997年被推薦為四川省群眾喜愛(ài)商品，1999年獲得江蘇市場(chǎng)消費(fèi)者滿意優(yōu)質(zhì)安全產(chǎn)品榮譽(yù)稱號(hào)，1999年被評(píng)為四川省著名商標(biāo)。2002年被國(guó)家科技部火炬中心授予“中國(guó)星火計(jì)劃名優(yōu)產(chǎn)品”稱號(hào)。2004年“通威”商標(biāo)被國(guó)家工商總局認(rèn)定為“馳名商標(biāo)”。品牌看上去只是簡(jiǎn)單幾個(gè)字，但品牌形成卻是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程。一個(gè)品牌只有經(jīng)過(guò)一步步累積，才能登上成功的巔峰。

　　3、產(chǎn)銷兩旺是通威股份經(jīng)營(yíng)的真實(shí)現(xiàn)狀

　　由于目前是水產(chǎn)飼料生產(chǎn)旺季，因此我們所到的每個(gè)通威子公司都是車水馬龍、人來(lái)人往的熱鬧場(chǎng)面。
　　這些公司基本上都處于滿負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，但是仍難以滿足市場(chǎng)需求。懷安通威的銷售大廳中更是人流如潮。工作人員向我們介紹，近1個(gè)多月以來(lái)，這里每天都是這樣，很多購(gòu)買者苦于買不到飼料，要長(zhǎng)時(shí)間在此排隊(duì)等候。銷售大廳中幾臺(tái)飲水機(jī)幾乎用不了1小時(shí)就要換一次水。而我們剛到無(wú)錫通威時(shí)卻不見(jiàn)了車水馬龍的景象，我們頓時(shí)心生疑慮?？粗覀?cè)尞惖哪抗猓摴究偨?jīng)理向我們介紹說(shuō)，無(wú)錫通威自己擁有一個(gè)500噸級(jí)自用碼頭，公司原料和產(chǎn)品運(yùn)輸主要依靠水運(yùn)。我們?cè)谄渲敢聛?lái)到公司碼頭。碼頭雖然不是很大，但幾十條船都擠在碼頭中，其中一邊格外繁忙是卸貨的原材料運(yùn)輸船。另一邊卻要悠閑得多。蘇總表示，排在最前邊買飼料的貨船，至少已在這里排了一周，因?yàn)楣井a(chǎn)能現(xiàn)在還無(wú)法滿足市場(chǎng)需求。

　　三、成本管理能力突出

　　從飼料行業(yè)看，玉米、豆粕等糧食占全價(jià)飼料生產(chǎn)成本的60-70%，因此糧食漲價(jià)對(duì)飼料行業(yè)影響較大。而通威股份在這方面的成本控制能力卻十分突出。

　　資料來(lái)源：國(guó)家糧油信息中心

　　從2003年4季度開(kāi)始我國(guó)糧食價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，而通威股份較好地把握了市場(chǎng)時(shí)機(jī)，公司利用閑置資金加大了以糧食為主的原材料儲(chǔ)備力度。據(jù)了解，通威股份累計(jì)投入約1億元資金，僅此一項(xiàng)就可為公司節(jié)約成本1000萬(wàn)元左右。這也是通威股份2003年年報(bào)和2004年1季報(bào)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量出現(xiàn)較大負(fù)數(shù)的直接原因。我們?cè)趶V東、天津等通威子公司的廠區(qū)內(nèi)均能看到相當(dāng)規(guī)模的儲(chǔ)備原材料。公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)介紹，我們所看到的只是其中的一部分，因?yàn)殡S著旺季的到來(lái)大部分儲(chǔ)備原料已轉(zhuǎn)化為飼料進(jìn)行銷售。

　　當(dāng)然，這些并不是通威股份的全部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但這些卻是我們走到通威的企業(yè)中所客觀感受到的東西。

　　水產(chǎn)飼料業(yè)龍頭未來(lái)成長(zhǎng)可期

　　調(diào)研過(guò)程中我們了解到，通威股份各子公司今年的生產(chǎn)和銷售勢(shì)頭都好于去年。由于國(guó)內(nèi)水產(chǎn)品價(jià)格不斷上升，導(dǎo)致養(yǎng)殖戶積極性大幅提高，投入也明顯加大。更為可貴的是公司產(chǎn)品，尤其是水產(chǎn)飼料，在與同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中完全處于主導(dǎo)地位。公司發(fā)展形勢(shì)喜人。

　　一、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入快速增長(zhǎng)，盈利能力不斷增強(qiáng)

　　2004年1-6月通威股份主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

　　資料來(lái)源：公司公開(kāi)財(cái)務(wù)信息

　　從剛公布的2004年半年報(bào)看，我們對(duì)該公司高速發(fā)展的判斷得到了進(jìn)一步證實(shí)。半年報(bào)顯示，上半年該公司共生產(chǎn)銷售各類飼料46萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)27.78%；實(shí)現(xiàn)銷售收入10億元，同比增長(zhǎng)55.15%，這些都表明公司正處于高速發(fā)展階段。

　　該公司1-6月累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1073萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.29%，扣除一季度虧損因素，公司二季度實(shí)際贏利在2000萬(wàn)元以上；在股本擴(kuò)張53%的情況下，其每股收益基本與上年同期持平，這表明公司的盈利能力較強(qiáng)。另外，公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量為5388萬(wàn)元，是公司凈利潤(rùn)的5倍多，這表明公司經(jīng)營(yíng)狀況良好。

　　二、應(yīng)收帳款比例遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平

　　我們?cè)趯?shí)地調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，通威股份從不參與惡性競(jìng)爭(zhēng)。廣東通威進(jìn)入廣東市場(chǎng)時(shí)，這里的飼料銷售主要以賒銷方式為主，不少企業(yè)被拖垮?？墒?，2000年廣東通威一投產(chǎn)就拒絕賒銷，公司始終堅(jiān)持現(xiàn)款銷售。當(dāng)時(shí)，很多同行都預(yù)測(cè)通威飼料的年銷量將很難突破2萬(wàn)噸。但是，當(dāng)年僅用不到半年時(shí)間通威就銷售5萬(wàn)多噸飼料。2003年其銷售更是超過(guò)20萬(wàn)噸，成為全國(guó)單廠最大的以水產(chǎn)飼料為主的飼料廠，其在廣東市場(chǎng)中創(chuàng)造了一個(gè)業(yè)內(nèi)神話，同時(shí)也贏得同行尊重。

　　從2004年半年報(bào)顯示，截至6月30日公司應(yīng)收帳款為1772萬(wàn)元，僅占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比率的1.77%，而在這些應(yīng)收帳款中1年以內(nèi)的占80%以上。公司應(yīng)收帳款遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，即使在所有上市公司中也處于領(lǐng)先地位。

　　三、部分募集資金項(xiàng)目完工投產(chǎn)，公司未來(lái)增長(zhǎng)可期

　　2004年上半年通威股份飼料生產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，同時(shí)半年報(bào)中也披露該公司兩個(gè)募資項(xiàng)目相繼完成。分別是紹興年產(chǎn)14.8萬(wàn)噸的飼料生產(chǎn)線項(xiàng)目和南昌年產(chǎn)12萬(wàn)噸飼料生產(chǎn)線項(xiàng)目，兩個(gè)項(xiàng)目已進(jìn)入調(diào)試生產(chǎn)階段。

　　隨著現(xiàn)有產(chǎn)能的充分挖掘，以及新項(xiàng)目的陸續(xù)建成投產(chǎn)，公司未來(lái)成長(zhǎng)空間十分巨大。公司一位高管表示，通威股份預(yù)期近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)將保持40%以上的增速，在2-3年內(nèi)公司將實(shí)現(xiàn)銷售收入增長(zhǎng)一倍。也就是說(shuō)，過(guò)去通威是用了十幾年時(shí)間建造的，但是未來(lái)2-3年公司將極有可能再建造一個(gè)新通威?？梢?jiàn)，通威股份未來(lái)幾年將是一個(gè)難得的高速發(fā)展階段。

　　從我們對(duì)通威股份實(shí)地調(diào)研情況看，公司目前作為水產(chǎn)飼料的龍頭企業(yè)的地位是難以改變的。雖然，公司一季度出現(xiàn)了季節(jié)性虧損，但是公司發(fā)展態(tài)勢(shì)卻遠(yuǎn)好于去年。一個(gè)高速成長(zhǎng)的農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)的投資價(jià)值正等待著我們?nèi)ミM(jìn)一步挖掘。